股利信息、投资者行为与市值管理研究

【摘要】随着企业经营目标的发展和变化,价值管理理论从性质到结构均发生了变迁。股东价值管理、利益相关者价值管理逐渐演变为企业整体价值管理,而在资本市场成为与产品市场一样必须得到企业关注和重视的今天,市值管理已经是企业价值管理的新理念,是企业家贯通产品经营和资本经营的管理哲学。尤其是在我国证券市场经历股权分置改革之后,市值管理的意义和作用得到空前提升。市值管理强调价值创造和价值实现的有机统一,而当前的市值管理策略或方法多数属于单一维度管理模式。从市值管理的本质和内涵出发,本文构建了基于股利政策的一体化市值管理模式。股利政策的制定和股利信息的公告关系公司的价值创造又能起到传递价值信息的作用,然而价值实现与资本市场上信息接收者的行为密切相关,即投资者的非理性影响其对公司价值信息的有效无偏识别,进而影响公司市场价值的优化管理。因此,本文基于行为金融视角,打破理性人基础上的传统财务理论,以股利市值管理为主线,探讨投资者非理性行为作用于市值管理的路径及方式。在总结和梳理国内外相关研究文献和理论的基础上,本文首先阐释了股利市值管理的一体性和科学合理性,立足于以认知偏差、心理偏差和行为偏差为代表的投资者非理性因素,从股利信息传递流程和投资者对信息的识别过程角度分析了非理性行为作用于市值与市值管理的逻辑和路径。然后,针对极易导致公司市值大幅波动的过度反应这一非理性行为的典型代表,借鉴DeBond和Thaler的研究框架实证检验了投资者对股利信息的反应行为。研究发现,投资者对股利信息过度反应的非理性行为几乎普遍存在,但是又表现出一定的选择性和非对称性：在市场情绪高涨的“牛市”背景下,对非市值管理百佳公司、支付纯现金股利、小规模公司的股利信息的过度反应更加敏感强烈；而在市场情绪低落的“熊市”背景下,对市值管理百佳与非百佳、不支付股利、支付纯现金股利、小规模公司的股利信息均存在敏感而强烈的过度反应。最后,针对投资者对股利信息非理性反应的特点和行为模式,文章从三个方面提出了相应的市值管理策略：股利市值管理策略、行为市值管理策略和投资者理性教育策略。
【作者】李焕生；
【导师】严复海；
【作者基本信息】兰州理工大学，企业管理，2014，硕士
【关键词】市值管理；股利政策；投资者非理性；过度反应；

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