会计师事务所声誉与IPO抑价关系研究

【摘要】IPO（InitialPublicOfferings），即股票首次公开发行，是指某股份有限公司或有限责任公司首次向社会公众公开招募股票。IPO抑价（Underpricing）则是指新股上市首日收盘价高于发行价格而产生超额初始收益率的一种资本市场现象。IPO抑价现象是各国股票市场都普遍存在的现象，就西方研究而言，对IPO抑价解释的主要理论有不对称信息理论（“赢者诅咒”理论、信息传递理论、委托代理理论、中介机构声誉假说）；制度原因理论（避免诉讼假说、内部股锁定假说）；所有权和控制权理论；行为方法理论（信息叠加理论、投资者情绪、前景理论和心理账户）等。但这些理论并不一定适用于中国特殊的市场环境，所以需要我们利用中国的经验数据来重新验证。在众多的解释理论中，中介机构声誉假说是较有说服力的假说之一。会计师事务所是中国证券市场上的重要中介机构，是企业公布信息的可信度的重要保证，在企业IPO过程中起到“信息生产者”和“信息传递中介”的作用。知名的会计师事务所审计的新股发行风险要比普通的会计师事务所审计的新股的发行风险要低一点，准确度也比后者要高一点，因而其所审计的新股发行抑价程度也较低。投资者情绪是影响投资者决策的因素之一，投资者是非理性的，当投资者的情绪高涨时，往往会忽略外部信息，只有在情绪低落时投资者会倾向于回避风险，才会关注外部信息，了解审计IPO公司的会计师事务所以减少不确定性。会计师事务所和投资者都是证券市场的重要参与者，因此，本文对会计师事务所声誉与IPO抑价关系的研究以及基于投资者情绪角度的会计师事务所声誉与IPO抑价的关系的研究对于公司选聘审计师、帮助投资者理性投资以及规范我国证券市场环境具有重要意义。本文以A股市场2006-2012年的首次公开发行股票的971家公司为研究对象，实证研究会计师事务所声誉与IPO抑价的关系，并把投资者情绪分为低投资者情绪和高投资者情绪两个组考察声誉对抑价率的影响。在IPO过程中，投资者情绪高低，可能会使得事务所声誉对IPO抑价率的影响存在差异。研究结果发现，在发行新股过程中，会计师事务所声誉与IPO抑价率显著负相关。这说明中介机构声誉理论能在一定程度上在我国证券市场上得到体现，发行公司会选择高声誉的会计师事务所来向投资者传递出公司价值的信号，投资者会根据会计师事务所的信息来推测IPO公司的新股价值，所以高声誉的会计师事务所会减少IPO抑价率。考虑到公司IPO时投资者情绪的高低，很可能会使会计师事务所声誉对IPO抑价水平的影响产生差异。在把投资者情绪分别按照上市首日市盈率、首日换手率和中签率的中位数分成高情绪组和低情绪组后，回归结果表明，与高情绪组相比，低情绪组的会计师事务所声誉对IPO抑价的影响更为显著。这是因为，当投资者情绪高涨时，投资者会过度自信，往往会忽略投资细节。而当投资者情绪低落时，投资者对外部信息反应更为敏感，更倾向于发行事务所声誉较高的公司进行投资，使得该时期会计师事务所声誉对IPO抑价率有显著影响。基于以上结论，本文认为可以从以下几方面改善证券市场环境：一是加强对我国会计师事务所声誉机制的建立；二是注重对投资者的教育并规范其行为；三是完善上市公司治理机制以及加强证券市场的制度建设。
【作者】叶蓓；
【导师】陈志强；
【作者基本信息】苏州大学，会计（专业学位），2014，硕士
【副题名】基于投资者情绪角度
【关键词】IPO抑价；会计师事务所声誉；投资者情绪；

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