中国金融脱媒研究

【摘要】金融脱媒是金融制度发展到一定阶段的必然现象，20世纪80年代以前，中国融资方式非常单一，企业因内源性融资能力很弱，加之有限的融资渠道，其资金来源主要依赖银行信贷。自改革开放特别是从1994年金融体制改革以来，中国从高度单一的金融结构向多元化的金融结构转变，金融工具逐步多样化，金融业务种类和服务领域不断扩展。从我国金融市场的现状来看，金融脱媒程度进一步提高，企业实体对银行的依赖进一步下降，直接融资尤其是债券融资越来越成为企业融资的基本方式之一。当前各种环境更加优越，制度规则更加完善，因此，中国将逐步进入以金融脱媒、利率市场化为主要特征的金融深化阶段。金融脱媒实际上也是银行业、企业实体等各方利益博弈的结果。金融脱媒既有宏观上的影响，又有微观上的影响，它通过直接效应和间接效应作用于经济。研究金融脱媒的最根本目的是为了改善金融结构，提高资金配置效率，最大限度地促进经济增长。金融脱媒既具有必要性又具有可行性。由于我国金融市场离完全市场化还有一定距离，金融制度还存在一定的扭曲，在这种情况下，资金的配置状况有很大的提升空间，因而金融脱媒其实是对现实困境的一种突破。直接融资能够克服银行信贷的劣势，最大限度地扩大企业的融资能力。同时，直接融资市场还是现代金融创新的重要基础，无论是金融产品还是金融制度的创新都高度依赖直接融资市场。影响金融脱媒的因素主要有金融体制、金融创新、实际负利率、企业融资困境等原因。在这些因素的作用下金融脱媒在我国近年来有明显的加速趋势。分析金融脱媒首先应该分析社会融资规模，因为它能更好地反映支持实体经济发展的资金供求状况，而且与CPI、PMI等指标有着更密切的关系，所以具有“标向”作用。从分析社会融资规模中可知：随着资本市场的发展和直接融资比例的提高，银行信贷在社会融资规模中的占比显著下降，而直接融资在资金配置中的作用明显增强。2005年以前，间接融资相对于直接融资的比例始终保持在90%以上，而2007-2009年该比重分别为78.9%、83.1%和80.5%。2011年银行贷款占融资总额的比重仅为63%。二、非银行金融机构对实体经济支持力度加大。近五年来，企业债、短期融资券、中期票据呈现快速递增态势，特别是2009年以来，企业发行债券筹集的资金超过了国债的筹资额，企业债券长期发展滞后的不利局面得到了明显的改变，这说明债券市场受到很大重视，因此在金融市场中的地位显著提高。三、从区域看分析，金融脱媒在各个省份的程度有较大差异。其中，中国东部地区金融脱媒的程度高，进展速度快，而中西部地区相对缓慢，但亦有加速的迹象。因为东部地区信息发达，金融基础设施完善，在利用直接融资方面上优势比较明显，而中西部地区还有待创造条件，加快金融转型。应该重点分析金融脱媒对银行业的影响。金融脱媒对银行来说增加了资金来源的压力，资产业务和负债业务都可能受到挤压，在一定范围内缩小了生存空间，但同时也有利于加速金融创新，迫使商业银行改变经营方式，降低金融垄断，为金融市场的公平竞争提供了契机，有利于资金配置效率的提高。总之，对于商业银行未来的发展模式应未雨绸缪及时调整，改进资金来源途径及提高资金运用的效率，加快开拓表外业务，弥补传统业务的不足。商业银行应注重资金的流动性和信贷风险，例如房地产信贷风险、地方政府平台风险，产能过剩行业风险等，尤其是注意“钱荒”的流动性风险。混业经营是商业银行今后的发展趋势，但又不同于过去简单的混业经营模式，强调建立和完善存款保险制度等金融安全网。金融脱媒对企业的影响是广泛和深刻的。从整体看有利于企业的资金配置效率，有利于缓解资金融资“瓶颈”。直接融资渠道较显著地降低了融资成本，扩大了资金来源，对优化企业财务杠杆也有直接影响。因为有利于提高企业的经营资金来源，增强企业的活力。随着资本市场的发展和融资门槛的降低，发展新的直接融资工具对扩大中小企业资金来源将产生更加积极的作用。另外，企业应该完善信用体系，加快经营机制的完善。金融脱媒应是货币政策中考虑的重要一项。随着直接融资比例的提高，传统存贷款替代工具层出不穷。同时金融创新使各货币层次的划分变得模糊不清，货币供给量与货币政策最终目标之间的相对关系遭到破坏，很多国家的中间目标开始向利率指标过度。金融“脱媒”效应日益明显，金融脱媒导致货币政策传导的渠道变得复杂，中央银行调控最终效果的大小、方向等具有较大的不确定性，使部分货币政策工具的作用降低，从而增加了货币政策调控的难度。准确解读货币政策工具效用的变化对资金配置和流动性管理至关重要。具体体现在以下几点：一、金融脱媒在一定程度上降低了法定存款准备金的作用，而公开市场操作的市场化程度和间接调控程度却不断提高。二、在利率调控中的作用日益突出。国外经验表明，直接融资占比越高，实体经济对利率的反应也越敏感。比如，美国直接融资和间接融资比大约为75:25（2009年末数据），欧洲为60:40（2009年末数据），而中国为25:75（2010年末数据），美国和欧洲的融资主体对利率的反应比中国灵敏得多。在实践上看，随着我国利率市场化程度的提高，金融脱媒会逐步提升利率机制的运作效率。金融脱媒的效用之一是有利于物价水平的下降，或者说是有利于抑制物价水平的上扬。金融脱媒没有货币创造机制，因此对物价水平的影响较小，有时甚至是抑制性的。因为，金融企业和非金融企业的融资活动有区分，商业银行发放的贷款间接进入实体经济并且具有货币乘数效应，非金融企业的直接融资若不是银行直接持有，亦没有货币乘数效应。总之，在货币政策操作中应由过去的数量型工具转变重点利用价格型工具，并且注重二者的协调配合。目前，央行把社会融资规模作为货币政策的中间目标，是宏观调控的有益探索和创新。在金融脱媒的环境下，应该更加重视金融风险与金融监管的重要性。银行业的风险和资本市场的风险可能具有叠加效应，并更具有传递性，甚至更容易出现道德风险。金融监管突出风险防范的重点领域是地方政府融资平台贷款、房地产信贷贷款风险及部分产能过剩行业的信贷风险，而且对发债过快的企业也要重点监管。在具体业务中，应加强理财产品业务及影子银行业务的监管等。。金融尽管应该突出动态性，金融监管不应该过分约束金融创新，还要及时意识到金融创新可能产生的潜在风险。加强对系统性金融风险的防范预警，守住不发生系统性、区域性金融风险底线，规范金融机构市场推出程序。建立存款保险制度，在利率市场化改革不断推出，中小金融机构发展迅速的新形势下，建立和完善存款保险制度等金融风险防范体系至关重要。总之，金融脱媒是个循序渐进的过程，从目前趋势看，有加快的趋势。金融脱媒程度没有一个确定的数值，应该是个大体范围，这个范围应该和经济结构和外部环境相适应。应该借鉴西方国家金融脱媒过程中的成功经验。宏观上，完善市场机制，积极推进利率市场化进程。金融基础设施和法律框架需进一步完善：尤其是要改善征信系统的覆盖范围和质量，改进对信用评级机构的监管并提高评级质量。
【作者】傅程远；
【导师】吴青；
【作者基本信息】对外经济贸易大学，金融学，2014，博士
【关键词】金融脱媒；直接融资；金融监管；

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