异质信念对中国A股市场后市极端风险的冲击效应研究

【摘要】基于中国A股股票市场的卖空限制、涨跌停板和T+1交易制度约束的这三大实际,本文将异质信念引入到条件分位数自回归CAViaR模型AS形式中,构建异质信念调整的受限条件分位数自回归模型,从综合指数和微观个股两个层面对中国A股股票市场后市极端风险VaR的异质信念冲击效应展开相关研究。研究结果表明：在卖空限制和T+1交易制度的双重约束下,不论是在综合指数层面,还是在微观个股层面,异质信念对中国A股股票市场后市极端风险VaR的冲击效应都是非常显著的。首先,从综合指数层面看,沪市A股的后市极端风险VaR主要受负向异质信念冲击的影响,而深市A股的后市极端风险VaR则更容易受到正向异质信念冲击的影响。因此,在股票价格上涨时,深市的A股投资者应注意正向异质信念对深证A股市场后市极端风险VaR的冲击效应,而在价格下跌时,沪市A股的投资者则应注意负向异质信念对上证A股市场后市极端风险VaR的冲击效应。其次,从微观个股层面看,大部分A股个股的后市极端风险VaR主要受极端风险VaR一阶自相关项、正向异质信念冲击和负向价格惯性三大因子的影响,而相对来说,负向异质信念冲击因子和正向价格惯性两个因子则仅对小部分A股个股的后市极端风险VaR产生影响。因此,投资者在考虑市场次日极端风险的时候,应着重考虑极端风险VaR的一阶自相关项、正向异质信念冲击因子和负向价格惯性这三大影响因子,特别是在股票价格上涨时,如果伴随着高换手率,应特别注意正向异质信念对次日市场极端风险的冲击效应。最后,正向异质信念对我国A股市场个股后市极端风险VaR的冲击效应还存在明显的规模差异.正向异质信念对A股个股后市极端风险VaR的冲击力度和个股流通市值大小成负向相关关系。如果某只股票的流通市值越小,则其后市极端风险VaR更容易受到异质信念的冲击。因此,当一只流通市值相对较小的股票价格出现上涨时,并且伴随着高换手率,投资者和相关的监管机构应特别警惕异质信念对其未来风险的冲击效应。
【作者】高武；
【导师】李银飞；
【作者基本信息】浙江工商大学，数量经济学，2013，硕士
【关键词】异质信念；卖空限制；T+1交易制度；后市极端风险VaR；受限条件分位数自回归；中国A股市场；

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