F-F模型定价因子与宏观变量相关性的实证检验

【摘要】规模、账面市值比等效应使得传统的资本资产定价模型受到实践检验的冲击,而新效应的发现又为资产定价理论的发展提供了新的思路。在理性定价的框架下,Fama和French三因素模型对资本资产定价模型进行了有效的补充，将系统性风险归结为市场因素、规模因素及账面市值比因素。宏观经济的变动是证券市场系统性风险的主要来源，本文所关注的问题是，在我国证券市场中宏观经济指标与三因素模型的公共因子之间有何关系。本文的研究不仅可以加深我们对三因素模型的认识和理解，而且也为那些基于三因素模型的投资组合策略设计提供指引。本文研究2004年第一季度到2013年第三季度，深圳A股主板市场的251只股票和深圳A股指数，分析筛选宏观经济指标，并加入“克强指数”，筛选后指标包括发电量、铁路货运量、广义货币供应量、居民物价指数、失业率及同业拆借利率，然后分析以上指标与FF模型三因子的相关性关系。本文首先论述FF模型的理论基础，以及各宏观经济指标与FF三因子关系的定性分析，其次设立实证分析路线及建立模型，最后由实证分析得到相关性结果并分析“异象”，由此指导投资策略。本文的实证分析，首先对宏观经济指标和三个因子进行ADF单位根检验，判断其是否平稳，若所研究的时间序列组平稳，则对其构造VAR模型后进行脉冲响应分析，发现各个经济指标是如何对因子产生动态影响的，由此来判断分析宏观经济因素影响的时效性和方向性；若所研究的时间序列组不平稳，则对其进行差分处理后再验证，若出现同阶单整状况，则对其进行协整检验并分析其相关系数，定量得到宏观经济因素与因子关系的相关性。根据分析结果决定，判定市场因子与宏观经济指标关系时运用协整检验，判定规模因子、账面市值比因子与宏观经济指标关系时构造VAR模型并进行脉冲响应分析。本文的实证分析发现，发电量和货币供应量与市场因子之间呈现负相关的关系，铁路货运量、CPI、失业率和同业拆借利率与市场因子呈现正相关关系。规模因子对发电量变动率、失业率变动率及同业拆借利率变动率冲击的反应是正向的；对铁路货运量变动率及广义货币供应量变动率的冲击反应是负向的；而对CPI变动率的冲击反应近似为0。账面市值比因子对广义货币供应量变动率冲击的反应是正向的；对发电量变动率、铁路货运量变动率、CPI变动率、失业率变动率及同业拆借利率变动率的冲击反应是负向的，并进行实证结果与理论结果冲突的原因分析。
【作者】吴赛伦；
【导师】李吉栋；
【作者基本信息】河北经贸大学，金融（专业学位），2013，硕士
【副题名】以中国深圳A股主板市场为例
【关键词】FF三因子模型；宏观经济指标；克强指数；

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