终极控制人、双向资金占用与资本结构的关系研究

【摘要】我国上市公司股权较集中且普遍存在终极控制股东现象。终极控制股东具有侵占动机，金字塔结构实现了其终极控制权与现金流权一定程度的分离，两权相分离潜藏着终极控制人与中小股东利益冲突，因此终极控制人会不断实施自利的隧道行为，攫取控制权私有收益，侵占上市公司的资源和中小股东的利益。近年来，由于终极控制人过度侵占，导致上市公司承担高额负债，最终由于资不抵债，公司价值急剧下降，上市公司遭受重大损失。由于此类案例频繁发生，因此由终极控制人行为导致的经济后果（投资、资本结构等）受到广泛关注。资本结构一直是公司财务的经典课题，越来越多人也从终极控制人角度来探讨其对资本结构的影响，因此本文从资本结构这一问题出发，探讨终极控制人的侵占行为造成的经济后果。终极控制人采取不同侵占方式时，对资本结构会产生不同的影响，本文是锁定在资金占用这种侵占方式上，将二者关系具体到行为层面将更有利于理解终极控制人对资本结构的作用机理。本文首先对国内外的相关文献进行述评，并找出目前研究中的不足，作为本文的切入点；随即界定了本文的相关概念和关于终极控制权和资本结构两方面的基本理论，再以此为理论依据提出了本文的基本假设。在实证分析部分本文通过选取沪深两市2010-2012三年共3011家上市公司作为样本。由于本文是探讨双向资金占用情况下的终极控制人与资本结构选择的关系，资金占用为一个中介变量，因此无论是假设提出或者后续的实证分析都是分终极控制人与资金占用、资金占用与资本结构两部分进行研究的。通过研究终极控制人对资金占用的影响，资金占用对资本结构的影响，进而推导出在资金占用这种侵占方式下，终极控制人对资本结构选择的影响。通过研究，笔者发现资金占用行为的确会引起资本结构的变化。在资金占用这一侵占路径上，终极控制人的两权分离度越大，侵占动机越强，资金占用也越大，终极控制人会尽可能的抬高资产负债率来满足自己侵占的需要，即终极控制人的两权分离度越大，上市公司的资产负债率越高，二者呈正相关的关系。终极控制人的现金流权对资金占用具有抑制作用即二者呈负相关关系，同样现金流权与资本结构也呈负相关关系，现金流权代表着上市公司蒙受损失时终极控制人需要承担的份额，因此现金流权越大，终极控制人需要承担的损失越多，此时其与中小股东和上市公司的利益趋于一致，为了保持公司的存续和发展，终极控制人会尽量减少不必要的负债。另外，在资金侵占这条路径上，非国有终极控制人比起国有终极控制人更具有侵占动机，因此会更多的进行负债融资来满足自己的侵占需要。
【作者】杨丽丽；
【导师】高闯；
【作者基本信息】首都经济贸易大学，企业管理，2014，硕士
【关键词】终极控制人；侵占行为；支持行为；资金占用；资本结构；

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