经济制度背景下中国上市公司资本结构动态调整研究

【摘要】现代公司金融理论研究表明，资本结构的选择是企业财务决策的重要组成部分，它不仅影响到资金的成本，而且与企业价值、治理结构和宏观经济运行有关。动态资本结构理论认为，由于企业的经营活动是一个动态的过程，为了实现企业价值最大化，其目标资本结构也是一个随时间变化的动态调整过程，但由于调整成本的存在，在具体的时间点上，企业的实际资本结构与目标资本结构是有偏离的，动态资本结构理论主要集中于研究，当企业的实际资本结构与目标资本结构出现偏差时，企业的财务活动是如何做出调整的。对于资本结构动态调整理论的研究不能仅仅停留在其本身调整成本以及影响因素两个方面，更应该从制度的因素结合我国的市场经济特征、社会制度背景、市场化改革进程以及我国的区域经济结构特点等因素展开更深入的研究。利用中国非金融上市公司近十年的非平衡面板数据，通过构建资本结构部分调整模型，采用比较分析和实证分析的方法,从宏观经济、融资约束、产品市场竞争、市场化进程以及区域性差异等制度化背景的角度对中国上市企业的资本结构的调整速度和可能的影响因素进行了检验。研究发现:（1）高水平的资产负债率有着相对较快的调整速度，也即较低的交易成本，同时资产负债率较高的公司其规模相对于其他负债水平公司的规模要大；由于高负债率的公司其有形资产占有的比例较低，并且发现国家信贷配给政策对负债率较高公司的资本结构呈显著水平，由此我们认为负债水平较高的公司对于资本结构的调整主要是通过债务行为来达到的；（2）融资约束、产品市场竞争不仅与企业的目标资本结构有显著的负相关关系，而且融资约束程度的大小能够影响企业资本结构的调整速度。同时，我们发现对于融资约束程度较低的企业，产品市场竞争越激烈，企业的实际资本结构偏离其最优负债率的程度就越小；但当融资约束的程度提高到某一点以后，随着产品市场竞争激烈程度的增加，实际资本结构偏离目标资本结构的幅度反而会增大，并且融资约束的程度越严重，其偏离幅度越显著；（3）中国上市公司资本结构调整速度在各区域之间存在显著差异性，并且与模型预测的最优资本结构相比，各地区都表现出负债不足的现象；进一步的，以市场化进程作为区域性差异的量化指标，非参数检验的结果显示，不同区域之间的市场化进程存在显著差异性。另外，研究发现市场化程度越高，企业资本结构的调整速度越快，也即交易成本越低；同时，市场化程度越高，企业实际资本结构偏离目标资本结构的程度也越低。本文的研究改进和创新主要体现在：（1）在研究内容上，本文利用动态资本结构调整理论并结合我国经济发展的实际国情，基于我国的制度背景从融资约束、产品市场竞争、市场化进程以及区域性差异进行分析，应该说本文的大部分研究内容在国内还鲜有学者涉及。（2）从学科交叉的角度来说，本文融合了公司金融理论、产业组织理论、区域经济理论和公司战略理论等学科的内容，是一项跨学科的研究，在学科知识的融合方面，本文也做出了一定的贡献。
【作者】曹启龙；
【导师】卢斌；
【作者基本信息】南京财经大学，金融学，2013，硕士
【关键词】动态资本结构；部分调整模型；调整速度；制度背景；面板数据；广义矩估计；

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