美国量化宽松货币政策对柬埔寨经济的影响

【摘要】2008年的全球金融危机是由美国次级抵押贷款市场危机引起的。抵押贷款价格上升到峰值,然后在2007年急剧下降,导致抵押贷款市场和整个经济陷入萧条。那时,美联储已经使用降低名义利率的政策,使其接近于零的水平。然而,这场危机不能得到根本的解决,并且传统的货币政策无效。为了刺激整个经济以及抵押贷款市场,美联储决定实施非常规的货币政策,这就是量化宽松政策(QE)。量化宽松政策是一种非常规的货币政策,当传统的货币政策无效时,中央银行用其来刺激经济发展。中央银行实施量化宽松政策是通过向商业银行和其他私营机构购买一定数量的金融资产,使中央银行能够向市场中注入资金。在2008年9月,雷曼兄弟破产后,美联储决定采取量化宽松政策来刺激金融市场以及整个经济。美联储在2010年推出QE1和QE2,在2011年推出“扭曲操作”,以及最近的第三轮量化宽松政策(QE3)。美国量化宽松政策是通过收购抵押贷款支持债券,机构债务和长期国债来进行的。通过资金注入,美联储创造更多的流动性用于银行贷款,从而增加循环流通中的货币数量,反过来又可以降低了长期利率。它还能降低成本同时增加了购买住房的信贷,这支撑了房地产市场和更广泛地改善了金融市场。美国量化宽松政策的实施,引起了全世界的关注。所有的新兴国家都担心美国量化宽松政策会使资本流出美国,从而给他们带来通胀压力；尤其是本币会对美元升值,这会带来出口竞争力上的风险。同时,美元化经济体的量化宽松政策对国际技术溢出效应的影响是显著的,这是因为这些国家可以通过使用在经济流通中的美元,来直接化解美元对其的冲击。到目前为止,许多对量化宽松政策影响的研究,主要集中在拉丁美洲的美元化国家,而在亚洲像柬埔寨这样美元化程度很高的国家常被忽略。柬埔寨是一个高度美元化的经济体,并且在商业或日常生活中,几乎所有的交易都是以美元结算的,超过95%的银行存款是外币,并且其中大部分是美元。它是由巨大资金流入导致经济增长速度最快的新兴经济体之一。因此,柬埔寨是一个更容易受美国量化宽松货币政策影响的国家。在应对危机以及从世界经济危机和美国量化宽松政策的流动性风险中保护柬埔寨,柬埔寨央行已经采取了一些初步措施,来改善在过去的几年里的流动性管理。一种新的流动性报告要求银行更好地监测日常的基本发展。作为应急措施,柬埔寨国家银行还增加了在保险库中的可用现金量。要求外币存款准备金降低4个百分点至12%,对存款准备金制度进行了改进。商业银行的资本增加了。银行的资产和贷款部门已经重新分类。汇率一直保持稳定。本文的研究旨在填补缺口。目的包括：其一研究美国量化宽松政策是否显著影响柬埔寨的经济;其二揭示柬埔寨货币当局如何处理美国量化宽松政策的负面溢出效应；其三对柬埔寨政府的经济部门提出了一些建议,尤其是货币当局减轻外国货币政策对国内经济的负面影响。本文的实证分析主要集中在美国的量化宽松政策,这意味着它并不涉及传统货币政策对柬埔寨经济的影响。此外,它的目的不是研究量化宽松政策的细节,而是研究对这些美元化经济体的影响。本文采用普通最小二乘法(OLS)揭示了美国量化宽松(QE)对柬埔寨经济的影响。使用了时间序列分析的静态模型。本文主要集中研究量化宽松政策对柬埔寨的通货膨胀、利率和汇率影响产生的效果。本文通过美联储的持有资产和量化宽松政策的宣布来研究美国量化宽松政策的影响效果。所有纳入实证分析的月度数据一共有57组,是自2008年1月至2012年9月。本文包括的宏观经济变量有通货膨胀率(INF)、利率(INT)、汇率(EXR)、抵押贷款支持证券(MBS)、持有时间超过一年的长期国债(LTH)和QE宣布(二进制变量)。通过实证分析得知,美联储持有的抵押贷款证券降低了柬埔寨的通货膨胀率,然而长期国债和QE宣布的影响是不显著的。系数的符号表明美国增加持有的抵押贷款证券很可能有助于降低柬埔寨的通货膨胀率。换言之,QE可以降低柬埔寨的通胀压力。如果美联储每购买10亿美元的抵押贷款支持证券,它可以使柬埔寨的通货膨胀率降低0.01%。因此,要想使月度通货膨胀率降低1%,需要每月持有1000亿美元的抵押贷款证券。但是,这样的影响效果还是相对比较小的。许多研究表明,柬埔寨的通货膨胀主要受油价和食品价格的影响。甚至在美国采用量化宽松政策之前,柬埔寨的通货膨胀率就在下降。因此,量化宽松政策对柬埔寨经济的绝对影响仍值得商榷。研究表明,抵押贷款债券和国债会对利率产生反方向的作用。然而,QE宣布对利率的影响是不显著的。MBS和国债会降低柬埔寨的利率。因此,量化宽松政策很可能为该国带来更多的投资,从而加速经济的增长。如果美联储一个月增加持有1万亿美元的抵押贷款债券,会导致每月的利率将下降约0.54%,并且1万亿美元的国债持有量只会使利率下降0.2%。这表明,美国的量化宽松政策对柬埔寨的利率几乎没有影响。此外,分析的结果指出,虽然国债和量化宽松政策的宣布导致柬埔寨本币升值,但是抵押贷款证券导致柬埔寨瑞尔贬值。因此,量化宽松政策给柬埔寨的汇率市场带来不确定性。QE使柬埔寨瑞尔贬值是喜闻乐见的。但是,量化宽松政策也会使柬埔寨瑞尔升值。由于柬埔寨经济受服装出口驱动,货币升值是一个巨大的问题。这表明柬埔寨的出口竞争力存在风险。更重要的是,在美元化的国家,因为日常消费使用的是美元,因此美元贬值／本币升值意味着购买力降低。对于高收入群体来说,货币升值不是一个大问题。相反,对于低工资的弱势群体来说,特别是服装业的工人暴露在汇率风险敞口中,这是一个危机。这可能会导致极端贫困。为了降低美国货币政策带来的风险,并且使本国货币政策更有效,柬埔寨货币当局,特别是柬埔寨国家银行,应考虑如下几个方面：柬埔寨国家银行应该鼓励反美元化。量化宽松政策对柬埔寨的影响,主要是因为柬埔寨使用美元,所以反美元化将有助于减轻美国给柬埔寨带来的风险。如果柬埔寨不鼓励公民更多地使用本国货币,它将永远受美国的影响。反美元化不但可以使柬埔寨抵御美国的货币政策,而且柬埔寨能够更有效地实施货币政策；柬埔寨应该为量化宽松政策导致的美元大量溢出做好准备。量化宽松政策已经给世界金融市场和证券市场带来了通胀压力。在危机期间,柬埔寨还没有证券市场,美元的溢出对于柬埔寨经济来说并不可怕。柬埔寨没有证券市场可能是其抵御量化宽松政策带来不好影响的原因之一；柬埔寨国家银行需要制定货币政策工具并确保其具备主要的传统货币工具。因此,它可以帮助抵御来自美国和其他国家货币的影响；为了保护国家经济不受货币溢出的冲击而带来的负面影响,柬埔寨国家银行需要认识到所有的变动情况并及时了解美元货币政策的消息。
【作者】凯宝奇（KhyPochchhy）；
【导师】杜军；
【作者基本信息】首都经济贸易大学，国民经济学，2014，硕士
【关键词】量化宽松政策；普通最小二乘法(OLS)；通货膨胀；利率；汇率；

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