我国IPO发行定价机制与定价效率研究

【摘要】本文综合运用规范分析和实证分析的方法对我国IPO定价机制与定价效率进行研究。在规范分析方面,本文系统梳理了1993年以来我国IPO发行审核机制、询价机制和配售机制的历史沿革与制度特点,并重点分析了2014年注册制改革以来询价制度和配售制度下投资者与承销商的行为；在实证分析方面,本文以2005年1月1日至2014年2月28日期间公开披露的首次公开发行上市公司股票为研究样本,综合运用均值检验与经异方差一致性协方差矩阵调整的多元线性回归模型验证我国IPO定价效率的影响因素,并在上述的研究基础上给出相应的建议。本文通过研究主要得出以下结论：(1)在注册制过渡期的询价制度下,从投资者方面看,投资者询价对象和数量均大幅增加,投资者报价分布更为分散,投资报价相对发行报价均值显著提高；从承销商角度看,承销商剔除最高报价的比例波动较大,有效报价宽度极为狭窄。(2)在注册制过渡期的配售制度下,承销商行使自主配售的权利的比例有待提高,自主配售制度下定价的合理化有待时间的考证。(3)2005年1月至2009年6月,IPO平均抑价率极高,受双重申购的询价制度影响,一级市场相对发行市盈率较低；二级市场投资者噪声显著,抑价率系一级市场的低定价与二级市场投资者情绪的盲目乐观叠加所致。(4)2009年6月至2012年12月,IPO平均抑价率较低但仍显著大于零,受“创业板”的推出和询价制度改革影响一级市场相对发行市盈率较高,抑价率的存在是二级市场噪声交易所的情绪抵补部分一级市场的高定价所致。(5)2014年1月至2014年2月,一方面,受行政干预和窗口指导影响一级市场相对发行市盈率暂时相对较低,另一方面,IPO平均抑价率高企,且处于前两阶段中间水平,抑价率由一级市场的低定价与二级市场投资者情绪的盲目乐观综合所致。
【作者】肖闻逸；
【导师】何孝星；
【作者基本信息】厦门大学，投资学，2014，硕士
【副题名】基于注册制改革视角
【关键词】定价机制；定价效率；IPO抑价率；

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