基于动态调整模型的公司资本结构影响因素分析

【摘要】资本结构是企业财务活动的结果,不仅受制于外界宏观市场,还是诸多利益相关者和企业自身特征权衡和博弈的过程。由于交易成本、信息的不对称等因素使资本结构调整存在着一定的成本。国内外研究文献显示,企业存在着动态变化的最优资本结构。国内学者参考国外文献进行的资本结构方面的研究,主要是针对国内A股市场,专门针对创业板市场的相关研究较少。鉴于创业板市场化程度更高,更能代表中国民营企业的未来。本文针对我国创业板市场,对其上市公司的资本结构进行了较为深入的研究。本文首先对281家创业板上市企业资本结构行业差异通过Kruskal-WallsH非参数检验法得到中国创业板上市公司不同行业之间的资本结构存在显著差异,而制造业下属行业分类之间并无显著差异。其次,对创业板上市企业资本结构地域分为东部、中部、西部,东部和中部较为接近,而西部则明显较低,可能是经济不发达区域的上市公司相对不敢负债也可能是当地资本市场不够发达造成的。资本结构动态理论认为企业存在最优资本结构,且最优资本结构会因为外界因素以及公司内部因素等原因处于一个动态变化的状态,企业在经营过程中会偏离最优资本结构,调整至最优资本结构是需要成本的。基于动态资本结构理论和动态调整模型,本文假设最优资本结构与大股东持股比例、盈利能力、资产营运能力、流动性、非债务税盾负相关,与公司规模、成长性、资产担保价值呈正相关,资本结构动态调整速度与偏离最优资本结构的程度DIST、公司成长性呈负相关,而与公司规模呈正相关。在数据处理方面,对于每一个有多个对应变量的影响因素,为了能最大限度地保留这些变量的信息量同时又能找到一个合理的指标来衡量每一个影响因素,本文对每一个因素提取它们对应若干变量的第一主成分作为其衡量指标。对于非线性的动态模型,本文利用Gauss-Seidel迭代法进行非线性最小二乘法估计,在迭代12次后,得到的结果拟合度达到90.87%,且除流动性外,实证结果基本符合前文假设。流动性与资本结构呈正相关这一结果与研究假设相悖,可能是因为流动性对资本结构的影响本身就是混合的,解决短期负债能力强对资本结构的正向作用这一方面更占上风。在上述研究及结果的基础上,本文认为,调整资本结构对内需要考虑以股东利益最大化或者企业价值最大化,从而建立相应的约束和激励机制,对外需要考虑融资渠道、均衡的债务结构和相关法制、政策等。企业资本结构的优劣和内部治理结构息息相关,通过建立一系列科学有效严谨的高管聘任及管理机制,保证其能力、发展思路、人品气度等诸多因素的高度优异。我国上市公司偏好股权融资,对于债权融资主要依赖银行系统,贷款期限与投资周不匹配形成的不均衡债务结构极易造成风险。因而政府应该发展完善企业债券市场。目前由于企业发行债券有较多的约束条件,债券市场的不足已成为软肋影响到企业的资本结构。因此政府和社会应尝试开拓企业债券发行渠道,增加发行量,建立和完善利率形成机制,逐步实现企业债券定价的市场化,避免不必要的行政干预和干扰,为优化我国企业的资本结构做好铺垫工作。
【作者】朱维芳；
【导师】程大涛；陈军泽；
【作者基本信息】浙江工商大学，金融（专业学位），2014，硕士
【副题名】以创业板为例
【关键词】Kruskal-Walls非参数检验法；主成分分析；最优资本结构；动态调整成本；

【参考文献】
[1]郭晓晨.废旧印刷电路版基材填充聚丙烯复合材料的性能研究[D].中北大学,材料学,2013,硕士.
[2]周晴.论可持续发展理念与国际投资协定的完善[D].厦门大学,国际法学,2014,硕士.
[3]史开泉,石玉强.变异粗集与[α/R]知识[J].山东大学学报(理学版),2004,04:46-50.
[4]何贤茂.上市公司自愿性会计信息披露经济后果研究[D].天津商业大学,会计学,2013,硕士.
[5]陈莹.地方政府与市场化制度创新——振兴东北老工业基地的制度思考[D].吉林大学,产业经济学,2004,硕士.
[6]周维超.政治语篇中隐喻的批评认知分析[D].西南大学,英语语言文学,2013,硕士.
[7]刘强.洛阳市西工区金谷园办事处社区网格化管理研究[D].郑州大学,公共管理,2013,硕士.
[8]荣铁.视频中数字时钟识别研究[D].华中师范大学,计算机应用技术,2013,硕士.
[9]从洪云.平板式氧传感器的制备及性能研究[D].湖南大学,2011.
[10]刘萍.陕西苹果潜隐性病毒分子变异与基因组研究[D].西北农林科技大学,植物病理学,2014,博士.
[11]马晓苗.基于价值链的电子商务模式研究[D].吉林大学,2005.
[12]成怡,金海林,樊冬雪.四轴飞行器视觉组合导航系统设计与实现[J].计算机测量与控制,2014,11:3705-3707+3711.
[13]李锋侦.下胫腓联合韧带、巴西特韧带与踝间后韧带的解剖学研究[D].吉林大学,外科学,2013,硕士.
[14]刘婷婷.中国投资新西兰乳业研究[D].华中师范大学,国际关系,2014,硕士.
[15]崔佳星.邢台矿地下水化学特征及突水水源判别模型研究[D].河北工程大学,地质工程,2012,硕士.
[16]毛冉冉.强化混凝对超滤膜运行状态及处理效能研究[D].山东大学,环境科学与工程,2013,硕士.
[17]常亮.基层央行员工绩效考核研究[D].河北大学,工商管理（专业学位）,2014,硕士.
[18]李森.传感器网络中面向精确与隐私保护的数据融合算法研究[D].南京邮电大学,信息安全,2013,硕士.
[19]全开明.网络团购的法律规制[D].上海社会科学院,民商法,2012,硕士.
[20]刘贞,张小真.基于堆栈模型的数据挖掘算法研究[J].西南师范大学学报(自然科学版),2002,03:312-315.
[21]钱华明.中小互联网公司人力资源管理现状与研究[D].苏州大学,工商管理（专业学位）,2014,硕士.
[22]黄雅丹.我国上市公司财务报表审计与内部控制审计整合研究[D].吉林财经大学,会计学（专业学位）,2014,硕士.
[23]杨欢.结构转换梁的预应力斜拉杆施工技术研究[D].南昌航空大学,岩土工程,2013,硕士.
[24]奥莱斯雅.中国背景下德语作为外国语课堂中语言游戏的使用[D].浙江大学,中国学,2013,硕士.
[25]郭军.基于滑移效应的钢—竹组合梁力学性能分析[D].宁波大学,结构工程,2014,硕士.
[26]梅宇.论电子商务环境下网上支付的法律问题[D].对外经济贸易大学,法律,2004,硕士.
[27]张东波,黄辉先,王耀南.基于粗糙集约简的特征选择神经网络集成技术[J].控制与决策,2010,03:371-377.
[28]张鹏.具有活性氨基的聚膦腈复合微粒的构筑[D].上海交通大学,2010.
[29]金仙花.以皮疹为首发的急性单核细胞性白血病4例临床病理分析及文献回顾[D].吉林大学,临床医学,2013,硕士.
[30]柏亚东.《文选》李善注引《方言》研究[D].华东师范大学,汉语言文字学,2004,硕士.
[31]李钦福.2011-2012赛季CBA总决赛北京队与广东队攻防能力的统计与分析[D].曲阜师范大学,体育教育训练学,2013,硕士.
[32]刘建刚,李玲.基于fMRI的Top-down面孔加工神经机制的研究现状[J].北京生物医学工程,2011,02:210-214.
[33]赵静.数据挖掘初探[J].科技情报开发与经济,2005,10:216-217+222.
[34]陈再洪.维拉帕米，尼莫地平及三七总皂甙对大鼠晶状体上皮细胞增殖及细胞外基质合成的影响[D].重庆医科大学,眼科学,2004,硕士.
[35]张希飞.平衡计分卡在创新型企业评价中的应用[D].电子科技大学,工商管理（专业学位）,2012,硕士.
[36]吴若然.综合重症监护病房下呼吸道感染病原菌分布及耐药性分析[D].吉林大学,临床医学,2013,硕士.
[37]殷勤俭.功能性聚酯（PET）复合材料的制备和性能研究[D].四川大学,2007.
[38]周芬.卫星直扩体制测距系统中同步技术研究[D].西安电子科技大学,通信与信息系统,2010,硕士.
[39]崔冠虎.基于博弈论的仿冒名牌服装购买行为研究[D].北京服装学院,服装设计与工程,2012,硕士.
[40]郭培军.中国专利审查流程服务系统的设计与实现[D].北京交通大学,2014.
[41]黄耀裔.基于WebGIS的福建统计信息网的设计[D].华侨大学,计算机技术（专业学位）,2013,硕士.
[42]姚璐.《李白全集编年注释》研究[D].西北大学,中国古代文学,2014,硕士.
[43]宋美萍.波导杆的导波特性及散热效果研究[D].东北石油大学,机械工程（专业学位）,2013,硕士.
[44]雷园媛.责任感与强迫症个体反应抑制的关系研究[D].西南大学,发展与教育心理学,2014,硕士.
[45]马雪红,周志春,张一,金国庆.杉木不同家系对异质养分环境的适应性反应差异[J].植物生态学报,2008,01:189-196.
[46]潘树林,高磊,吴波,尹成,傅丽容.共炮(检)点剩余静校正方法[J].石油地球物理勘探,2011,01:83-88+164+171.
[47]蒙冲.M公司客户关系维护改进研究[D].北京交通大学,2014.
[48]胡敏.传统束缚下的“夜的女王”——游苔沙之女性主义解读[D].湖南师范大学,英语语言文学,2003,硕士.
[49]房继昌.和谐社会背景下全民体育健身发展的研究[D].吉林体育学院,体育教育训练学,2013,硕士.
[50]王兆敏.WSAN协作路由协议优化及在设施果蔬中应用研究[D].南京农业大学,计算机应用技术,2013,硕士.