企业债券融资中盈余管理行为的实证研究

【摘要】我国企业债券经历三十多年的发展历程,已成为企业最重要的直接融资方式之一,交易额在2008年已经超过了国债,2012年更达到了与股票交易额比肩的水平。本文对2008-2013年债券发行企业进行实证研究：1)债券发行前是否存在盈余管理行为,2)盈余管理对债券融资成本的影响及其传导机制,即是通过直接途径影响还是通过信用评级的间接途径,3)从信息不对称和产权属性两个角度对盈余管理影响债券融资成本作用机理的进一步研究。在对2008-2013年A股上市公司数据的研究结果表明,剔除股权融资的影响后,公司在发行债券前的可操纵应计显著高于其他未发债公司。针对具体债券类型的检验也发现,发行公司债和中期票据前上市公司都有进行盈余管理的动机,这就为债券融资中盈余管理动机的存在性提供了横向证据；其次,利用2008-2013年发行的企业债券(公司债、企业债和中期票据)样本,证明企业在债券发行前一年和当年的盈余管理程度显著大于其他年度,这就为盈余管理动机提供了纵向证据。盈余管理影响债券融资成本的传导机制可以是通过直接途径或间接途径(即通过影响债券评级引导投资者对债券的定价),因此有必要先考察盈余管理对债券评级的影响。实证结果是：用修正的Jones模型和用Dechow&Dichev模型计算可操纵应计时结果不同,前者对信用评级影响并不显著,而后者则与信用评级呈显著正相关关系,为盈余管理行为会提高债券信用评级提供了不充分的实证证据,说明我国债券信用评级机构并不能完全看穿企业的盈余管理行为,债券的信用等级中也未充分反映发债主体的盈余质量信息。对于企业债券融资成本,整体上盈余管理程度与其呈显著负相关关系,这一结果与国外成熟市场不同,说明我国债券市场投资者大多不能有效识别企业的盈余管理行为；结果还表明除信用评级,盈余管理对债券融资成本有其独立影响,这种作用机制更多依赖直接途径而非间接途径。但就各债券类型而言,企业债中,盈余管理程度越大,债券利差越大；公司债则反之,而中期票据中,两者关系不显著。表明企业债的发行中盈余管理能达到管理层降低融资成本的目的,而公司债的投资者则能识别发债主体的盈余管理行为,反而因较差的盈余质量被要求更高的风险溢价。对于为何不同债券会表现出完全不同的盈余管理后果,本文还对其作用机理做出了进一步考察,并从信息不对称理论和产权属性理论两个角度作出解释。对于信息不对称假设,实证发现上市公司、以交易所市场而非银行间市场为发行市场、选择较高质量的外部审计以及发行较短期限的债券,这些特征可以减弱盈余管理降低债券融资成本的作用,支持了这一理论假设；对于产权属性假设,国有企业以及城投债发行企业的盈余管理行为可以帮助其达到降低债券融资成本的目的,而非国有企业的盈余管理行为会以更高融资成本为代价,非城投债发债主体的盈余管理则不能影响其融资成本,因此产权属性假设也得到支持。本文较早地对国内企业债券市场中的盈余管理行为进行了系统研究,不仅可丰富我国债券市场以及盈余管理领域的研究成果,还从经典理论出发,对盈余管理与债券融资成本关系的作用机理予以深入考察；此外,不同于以往研究聚焦于某一类债券,本文的样本则涵盖了公司债、企业债、中期票据三类最具可比性的债券,使研究结论更具普遍意义。
【作者】陈音滋；
【导师】吴育辉；
【作者基本信息】厦门大学，财务学，2014，硕士
【关键词】盈余管理；企业债券；融资成本；

【参考文献】
[1]李扬.参附对局灶性脑缺血及颅脑手术损伤保护作用的研究[D].第四军医大学,麻醉学,2004,硕士.
[2]贾丽丽.NSI型层状分子筛的后处理结构改性及表征[D].华东师范大学,物理化学,2013,硕士.
[3]洪海生.应用于平抑风电功率波动的多类型储能系统容量配置与协调控制研究[D].浙江大学,电力系统及其自动化,2013,硕士.
[4]王炜,梁存柱,刘钟龄,郝敦元.草原群落退化与恢复演替中的植物个体行为分析[J].植物生态学报,2000,03:268-274.
[5]李强.纳米晶陶瓷材料激光快速成型信息处理技术研究[D].沈阳工业大学,机械制造及其自动化,2003,硕士.
[6]周莎.针刺改善帕金森病患者生活质量的近期临床观察[D].北京中医药大学,中医学,2013,硕士.
[7]杨雄平,段献忠.基于厂站方式灵敏系数的运行方式组合方法[J].电力系统自动化,2006,23:69-73+107.
[8]李国良.醒脑静注射液下调大鼠脑出血后脑组织AQP4表达[D].青岛大学,人体解剖与组织胚胎学,2012,硕士.
[9]杨军斌.履带起重机格构式臂架设计计算及可靠性分析[D].太原科技大学,机械工程,2013,硕士.
[10]曾文钦.基于压降约束的换热网络合成[D].华南理工大学,化学工程,2014,硕士.
[11]叶飞帆.关于出席第30届国际计算机与工业工程大会的报告[J].工业工程与管理,2002,04:69-70.
[12]刘佳海.基于物联网的农产品流通信息化研究[D].华中师范大学,农业推广,2014,硕士.
[13]徐云梅.批评语篇分析视角下《纽约时报》关于穆阿迈尔·卡扎菲之死新闻报道中的意识形态[D].西南交通大学,外国语言学及应用语言学,2012,硕士.
[14]高伟洪.新生代农民工市民化教育机制研究[D].江西财经大学,社会学,2013,硕士.
[15]冯海生,王黎钦,郑德志,赵小力,戴光昊.柔性齿轮-柔性转子-滑动轴承系统动特性分析[J].哈尔滨工程大学学报,2015,03:.
[16]傅燕.天津港物流客户服务管理策略研究[D].大连海事大学,工商管理,2012,硕士.
[17]周丽玲.论语文教学拓展延伸中对教材文本的“二次开发”[D].苏州大学,教育（专业学位）,2013,硕士.
[18]叶爽.美国总统竞选辩论中的概念隐喻实证研究[D].宁波大学,外国语言学及应用语言学,2014,硕士.
[19]白瑞祥,李若岩,宋辉.模糊C-均值聚类分析系统设计与实现[J].天津科技大学学报,2005,04:52-55.
[20]邱明娟.利益相关者参与下我国高职教育校企合作发展的研究[D].青岛大学,教育经济与管理,2013,硕士.
[21]高青.牛CD9基因、TNP2基因多态性及其与公牛繁殖性能的关联分析[D].山东师范大学,细胞生物学,2013,硕士.
[22]周姗姗.异叶青兰化学成分及活性初步研究[D].兰州大学,草地营养生物学,2013,硕士.
[23]文传源.仿真系统及其与大系统的关系[J].自动化学报,1981,01:59-68.
[24]师五喜,霍伟,吴宏鑫.一类未知非线性离散系统的直接自适应模糊预测控制[J].自动化学报,2004,05:664-670.
[25]王春晓.小学记叙文课堂教学设问的研究[D].山东师范大学,教育（专业学位）,2013,硕士.
[26]姚璐.《李白全集编年注释》研究[D].西北大学,中国古代文学,2014,硕士.
[27]王茜.新形势下我国民营企业经营理念的转型研究[D].新疆大学,企业管理,2013,硕士.
[28]黄玺.当代“新文人画”与“青花瓷画”的比较研究[D].景德镇陶瓷学院,艺术学,2014,硕士.
[29]付慧文.多数据库挖掘的若干问题研究[D].广西师范大学,计算机应用技术,2013,硕士.
[30]陶镇.丝瓜络阴离子交换纤维的制备和吸附性能研究[D].武汉理工大学,环境工程,2012,硕士.
[31]喻涛.非恒定流条件下丁坝水力特性及冲刷机理研究[D].重庆交通大学,港口、海岸及近海工程,2013,博士.
[32]马新发.泰安市泰山区初级中学田径课程教学现状分析与发展对策研究[D].曲阜师范大学,体育教育训练学,2013,硕士.
[33]王莉.河北省区域粮食物流系统协调性评价研究[D].燕山大学,物流工程,2013,硕士.
[34]王记.马里旦新人权理论及对我国法治建设的启示[D].辽宁大学,法学理论,2012,硕士.
[35]许海明.An Analysis of the English Film Reviews from the Perspective of Appraisal Theory[D].西安外国语大学,外国语言学及应用语言学,2014,硕士.
[36]姜全国.掺杂及电场条件下石墨烯若干催化过程的第一原理研究[D].吉林大学,2014.
[37]苏云玲.三元整体叶轮的几何造型与五坐标数控加工[D].大连理工大学,机械制造及其自动化,2004,硕士.
[38]岳崇光.基于爆生裂缝的多水压裂缝扩展规律研究[D].中国矿业大学,采矿工程,2014,硕士.
[39]孙博伟.小型游艇造型设计[D].吉林大学,艺术设计,2014,硕士.
[40]王建平,徐恒,李奇越.基于卡尔曼滤波的矿井移动节点定位算法研究[J].电子测量与仪器学报,2013,02:120-126.
[41]郭挚英.从审美乌托邦到审美话语[D].西南交通大学,文艺学,2013,硕士.
[42]辛梦园.美元弱势调整对中美双边贸易结构的影响[D].复旦大学,世界经济,2012,硕士.
[43]曲志民.天津联通移动增值业务市场分析及营销战略研究[D].天津大学,2004.
[44]王道德.FTY720诱导大鼠脊髓星形胶质细胞凋亡的机制研究[D].南京医科大学,骨科学,2013,硕士.
[45]伍方舟.基于人工原子进行量子操控的理论研究[D].河南科技大学,凝聚态物理,2013,硕士.
[46]牟琼.多属性决策方法及其应用[D].广西大学,应用数学,2004,硕士.
[47]周永红.论知识创新中的图书情报服务平台建设[J].情报资料工作,2005,02:85-88.
[48]孙健伟.学科竞赛对研究生创新能力的影响研究[D].南昌大学,高等教育学（专业学位）,2012,硕士.
[49]戴春华.食管癌患者血清IL-12与NO含量变化的临床研究[D].苏州大学,肿瘤学,2003,硕士.
[50]刘西翔.物理考试与科技[J].初中生世界(九年级物理),2012,Z3:47-55.